从敏感性分析结果来评估项目的抗风险能力?

1. 从敏感性分析结果来评估项目的抗风险能力?

项目评估中敏感性和风险分析方法运用
　　一、对敏感性和风险分析的认同
　　敏感性分析是用于估计各种因素发生不利变化时对项目评价结果产生影响的一种技术。通常可以改变一种或多种选定变量的数值，如现金流量、项目周期、折现率等来计算其对项目净现值(NPV)和内部收益率(IRR)的影响，各变量的变化百分率可反映出项目评价结果随变量变化的敏感程度。同时计算能使项目决策结果发生逆转的某种变量变化的百分率，可以确定出关键变量，如果少数变量使项目决策结果发生逆转的变化百分率相对较低，此时说明项目可能面临较大的风险，而这些变量则为关键变量。对某一关键变量可以允许发生不同的变化，但其不同变化及其可能性大小则要涉及到定量的风险分析，通过“随机选取这些变量变化的一种列表，可以得到净现值或内部收益率的频率分布，表示出项目可以接受和不被接受的概率大小”。[1]如果某个关键变量具有相当大的不确定性，应重复估算NPV变为0或IRR低于项目的基准收益率发生的概率，求得项目可以接受和不被接受的概率，但采用这种结果时没有固定的判别标准，高风险的项目往往伴随着高NPV值。因为从投资的角度讲，风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬率越高，风险分析主要解决投资报酬率与投资风险的对称性问题。
　　不难看出，“敏感性分析和定量风险分析都可以用来估计那些可以量化的项目变量变化对项目决策结果的影响”。[1]但敏感性分析只能指出项目评价结果对不确定性因素的敏感程度，不能表明不确定性因素的变化发生的可能性的大小，以及在这种可能性下对评价结果的影响程度，因此，为了克服在敏感性分析中的主观随意性，提高不确定性分析的质量，根据项目的特点和实际需要，进行风险分析。“在提交敏感性分析结果的同时，应提出防范风险的相应建议，以便对影响项目决策结果的关键变量进行监控。然而，对那些影响因素多且很难量化的项目，应该对面临的风险以及降低风险的措施予以定性描述”。[1]　　　　二、当前项目评估中敏感性和风险分析的不足
　　从项目评估中通过敏感性分析和风险分析来提高项目决策的实务看，项目评估工作中敏感性分析和风险分析的技术问题仍然是一个重要的制约因素。换句话说，技术问题影响了项目评估的效果。具体表现在：
　　1．敏感性分析的不足使项目评估对项目决策的依据不充分。
　　这一不足的根源在于敏感性分析的深度不够，敏感性因素的选取范围有限，以往主要研究固定资产投资、建设工期、产品价格、销售量、原材料价格等对净现金流量的影响，而没有根据项目的特点选取敏感性因素，造成在分析中选定的不确定因素和假定的变化量带有很大的主观性，在一些情况下，分析只能指出项目评价指标对各种不确定因素的敏感程度，以及促使项目可行所能允许的不确定因素变化的极限值，据此预测项目可能承担投资风险的程度，而不能表明各种不确定因素的真正变化范围及变化的可能性大小以及在这种可能性下对评价指标的影响程度。这样会造成在项目评估中敏感性分析所使用的敏感性因素，不是根据项目的特点提出的更为现实的敏感因素，也就无法有针对性地对不同层次、不同部门提出降低项目风险的可操作性的建议。并且“由于敏感性分析筛选的敏感性因素较少，而且经过可行性研究报告，最终反映为对项目收益、项目质量的影响程度，缺乏全面性和准确性”。[2]所以，在这种情况下，项目评估对项目决策的支持作用受到限制。
　　2．项目风险分析的不足使项目风险分析与项目决策缺乏联系。由于敏感性分析存在上述缺陷，还需有赖于风险分析解决问题。因此，在项目评估中，如何预测和防范项目风险，是做好项目评估工作和项目决策的重要步骤，没有理由忽略对风险分析技术的运用。但目前，“在项目风险的预测中，由于还没有解决好通过预测项目风险的技术方法达到正确选择项目的问题，项目风险评价与项目决策缺乏紧密联系”。[2]
　　3、没有解决项目风险与收益之间的对称性问题。如前文所述，就投资而言，高风险意味着高回报，否则，就不值得冒风险。从根本上讲，项目对收益的要求同样符合这一原则，即对风险较高的项目，必然要求较高的项目收益。当项目效益取决于一个或两个具有不确定的主要变量时，项目设计中对风险的判别往往缺乏固定的标准。就使得要求较高的项目收益缺乏根据，从而无法遵循这一原则。因此，当一个项目在能带来可观的回报的同时又面临相当大的风险时，接受或否定该项目的决策，则只能取决于决策者对风险的偏好程度。
　　　　三、提高敏感性分析技术和风险分析技术运用水平的构想
　　具体来讲，发挥项目敏感性分析和风险分析项目评估中的积极作用，应做好以下工作：
　　(一)规范项目评估的程序，完善敏感性分析的内容。
　　项目评估中，评估的程序一般分为以下步骤：第一、估算出投资方案的预期现金流量；第二、估计预期现金流量的风险；第三、确定资本成本的一般水平；第四、确定投资方案的收入现值；第五、通过收入现值与所需资本成本的比较，决定拒绝或确认投资方案。第六、重点进行敏感性分析，尽可能充分地掌握和了解影响项目效益的因素，包括与项目的技术、经济、环境和分配方面有关的所有变量变化的结果，以便寻求减轻不确定性影响的措施，为决策提供依据支持。
　　(二)科学筛选项目评估敏感性分析中的关键因素。
　　“敏感性分析的最终目的，就是找出影响项目效益的最主要因素，但在通过敏感性分析找出最敏感的因素之前，对所有可能成为敏感性因素的对象予以筛选成为相当重要的环节”。[3]这一问题的解决需考虑以下问题：变量的敏感值，计算能使项目决策结果发生逆转的变量变化的百分率，计算中采用的变量变化最可能发生的概率等，这些问题的解决将有助于确定项目真正的关键变量，用这种方式在确定的关键变量的同时，可以对变量本身的上述质量特征进行检验，提出这些变量变化使项目决策结果发生逆转时需要补救的措施。
　　从评估工作的实际来看，筛选对象主要来自可行性研究报告所分析的因素，同时注重可行性研究报告所分析的因素之外的因素以及以往评估中不被重视的因素，对项目评估及项目决策可能更加有效。一般来讲，这类影响因素主要有：资源的消耗量及价格、技术和市场条件、资产利用程度、项目现金流量的可预测性、项目机会成本的估算等，项目评估中敏感性分析和风险分析应重点分析这些变量对项目效益的影响，进而分析研究对项目决策结果的影响。
　　(三)通过影响转换将那些无法用数值表示的敏感性因素纳入项目评估的范围。
　　实际上，在项目的实施过程中，许多难以量化的因素的变化对项目决策结果的影响更大，如管理体制、人员结构、负债率等的变化。对其中的一些因素，可以通过分析将它们转换为定量因素，然后进行敏感性分析，如负债率变化，必然要引起资本结构发生变化，资本结构发生变化自然会引起综合资金成本发生变化，最终以综合资金成本为定量因素进行敏感性分析。而对那些确实不能转换的因素，应当用文字予以定性描述。
　　(四)借助行业信息提高项目风险分析的可行性。
　　计算现金流入的期望值、现金流入的标准差和标准离差率，只是为了便于比较不同规模项目的风险大小。当然，计算的关键在于如何预计项目现金流入金额及其可能的概率，在这一点上，需要充分利用行业信息，只有掌握充分的行业信息资料，从不同的案例中得到现金流入金额及其可能的概率，形成较为准确的基础数据和信息，才能提高风险分析的可靠性，项目的风险评估结论才能准确，评估的深度才能得到保证。这种方法在具有较多项目案例的前提下操作性很强。
　　(五)利用敏感性和风险分析修正项目评估方案。
　　在项目评估中，传统使用的项目评估方法，如净现值法、内部收益率法、获利指数法等注重方案的收益比较，这样做的好处是强调了收益对项目评估的影响。但却忽略了风险对项目评估的影响。采用敏感性分析和定量风险分析，可以使决策者充分考虑建设项目的各种不确定性，进一步权衡各方案的效益与风险，从多个方案中找出效益相对较大，风险相对较小的方案，最大限度地防范和降低了项目风险，弥补了传统评估方法选择方案的不足。
　　(六)充分发挥敏感性和风险分析对项目决策结果的影响作用。
　　在项目可行性研究报告中，当项目对某些变量敏感时，往往提出应采取一些能降低风险的措施，这些措施必然会依据不同层次的部门发挥出作用，并且会将其影响递延到项目建设乃至建成后的生产经营过程当中，自然也就形成对生产经营各管理部门的不同要求，从而体现出其结论对项目决策及其结果的影响。
　　总之，项目评估就是在可行性研究的基础上对拟建项目的必要性、背景情况、建设条件以及拟建项目在技术方面的可行性和先进性、经济上的合理性等诸多方面进行全面的综合的审查和评价。项目评估应充分利用不确定性分析得出的结论，验证项目收益与风险测算的准确性，并就项目的决策结果提出风险防范措施，支持投资项目建设决策和管理的科学化。